（本文发布于2016年11月，存档备查）

 

川普上台后，无论中美都出现了一波“传统产业股”的大行情。中国也无视汇率的变动，一些传统产业股连续走出新高。但是我仔细思考后，还是决定放弃传统产业股，专心研究科技成长，哪怕暂时不赚钱甚至“杀估值”也一样。

 

为了精确描述，这里我不用“大盘股”、“蓝筹股”、“周期股”、“基建股” 来描述这些传统产业，传统行业我定义的是，在当前的技术范式下无法再提高的行业。这些行业除了我们所知的钢铁、建材、能源类，还包括银行金融、水电、公用这些受限于政策的行业。另外传统行业还包括那些几年前还是新兴产业，但无法完成进一步升级的产业，如PC、电信设备，低端芯片、家电等。这些产业的共同特点是技术或市场达到上限，陷入存量竞争，其中可能有少数优胜者（如格力）但主要是靠吃存量市场。

 

一、估值差本身是一种投机

如果一个行业（公司）基本面没有变化或变化很小，或是利润率增速几乎为0，或是行业内竞争激烈，哪怕是龙头公司而言，其增速要么是很小，要么取决于一次性因素，那么对其的估值是很困难的——成长的持续性不存在的话，估值10倍还是15倍，其实只是市场投票机的结果。

 

如果一家公司（行业) 稳定而成长性很弱，其估值的变动本身是一种投机。当然蓝筹股估值变动的原因有很多，宏观的，微观的，股权的，题材的，但本质上都是市场的博弈，赚的是投票机的钱，不是称重器的钱。 这样的博弈和直接做股指期货其实没有差别，参与这样的博弈，你不可能完全掌握所有市场信息并作出正确判断，长期下来相当于是在做股指期货。沉迷于估值波动本身就是投机，时间久了赚钱几乎不可能。

 

而且一旦投资者赚了甜头，最终将失去赚大钱的能力。我今年在国投电力和长城汽车上浪费的时间够多了，如果把这部分时间用来继续研究微博一样的股票，不说收益，至少能有所收获。

 

最后一个，是基本面不变的前提下，研究估值变动其实不能积累任何经验，而估值的提升是一过性的，不能指望一个股票从10PE涨到20后再涨到100去，那么之后怎么办？是退出股市还是继续在20到30的过程中投机？ 还是再挖掘一个“相对低估”的？ 当然这在牛市里是一个典型的操作策略，但真正赚大钱的人是在熊市里建仓成长股的高手，等到二线蓝筹开始补涨时，龙头成长早就翻了几十倍，人家在出货而你刚刚建仓。

 

二、真正的成长还未开始

大家可能这几年见到移动互联概念的火爆，高呼TMT已经见顶。确实TMT出现了整体高估，未来可能会大杀一轮。但站在19000点的道指，成长刚刚开始。

 

100年前钢铁是科技，铁路是科技，然后汽车是科技，飞机是科技。现在它们都变成了历史，微软也变成了蓝筹，而马上手机也不再是科技。如果一直沉湎于过去，那什么都是旧产业，什么都要去产能，社会没法发展，那就算打仗还要研究新武器呢。

 

现在，在网络、手机、云计算、大数据基础上，将会诞生很多全新的科技，而这些科技与传统产业结合，又会创新出新的价值，甚至再次超越之前移动互联的概念。比如说BAT，FANG都提出未来是AI的时代，云计算+大数据真正的应用将是AI，神经网路，人工智能。这些会创造大量机会，AR,VR，精准医疗，基因编辑，每一个技术都有再造一个或多个新产业的可能。

 

而且，每一次进步都是站在上一次科技基础上，进步速度只能更快。有了钢铁才能有火车汽车，一旦有了电，马上爆发出家用电器。现在互联网已成基础设施，云计算、CDN、大数据在几年内就爆发出来。接下来，在云计算、大数据、IOT、AR/VR的基础上，新一代技术几乎在很短的时间内就会出现并发展。

 

人工智能和人类下棋，机器学习了几个月就超越了李什么石，那么现在在全新的FPGA技术和大数据训练集+云计算集群的基础上，AI可能在几周内就有过去好几年的进步，至少解决一些特定问题没问题。特斯拉、百度投入无人驾驶汽车，其中特斯拉已经收集几亿公里数据，特斯拉汽车已经变成一个人工智能驾驶机器人。这些产业的技术进步是指数级的，而不是线性的。而建立在人工智能环境下的经济和社会，又会有什么应用，商业，场景，都完全是崭新和待发掘的。

 

三、旧产业内含一个看空期权

有人说诺基亚和黑莓的死是可以避免的，我看未必。除了直接竞争外，对于任何产业而言，新技术都可能对其构成潜在威胁，任何产业都可能被新产业消灭。很多人说，旧产业很稳定，恰恰是稳定才是糟糕的。一个行业只能靠增长建立护城河，护城河本身就是增长，增长，再增长，不择手段的增长。一旦增长停滞，新行业很有可能绕开它将它消灭。电视广告、报纸已经走向灭亡，出租车、汽油车行业也面临随时的威胁。手机技术的发展变相消灭了实体店，消灭了零售渠道，二道贩子和中介，连证券营业部也基本被消灭了。甚至极端的说，农业都可能被颠覆，取消保护收购价后这方面很明显，种菜以后可以用LED光源，完全不必要人工劳动。

 

所以，“不进则退” 是停滞了的产业内涵的一个认沽期权，它不一定会爆发，但随时可能爆发。如果说新兴产业是“可能有好消息，也可能有坏消息”，旧产业则是“没有新消息，如果有的话一定是坏消息”。

 

荒岛上的傻子

我们为了或有的50%-100%的估值差，放弃研究5倍、10倍的大牛股，在垃圾里面挖掘，去赌博中美的政策决策，我认为完全是舍本逐末，误入歧途。当然也许可以做一做，但是一定要把它们看作现金，随时做好转向新产业的准备。

 

其实这种交易只有在职业交易机构才必要，散户又何必如此呢？ 还有人说要在一个岛上呆10年，推荐持有类似茅台这样的个股，既然你能持有10年，说明你没有业绩压力，那为何不做投研，不钻研个股，不学习新知识呢？一个人根据10年前的经验继续持有10年旧股票，期间不研究不学习，那真是懒又蠢了。

 

我建议利用这段新产业不景气的时间（可能半年一年？）进行投研工作，积累资本，争取站在下一波浪潮的新高点上。在此期间，过度投机“蓝筹股”只会适得其反。

 

原文

作者：Velaciela
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来源：雪球