本文作为2017年1季度最后一篇投资记录，预计2017年1季度不会再进行调仓。
一季度以来，全球（除了中国）股市都出现了一波上涨，我所持有的美国股票都创出了新高。具体情形在之前的文章《1-2月投资笔记》 中已有介绍，在这里不再重复。经过仔细思考，我决策买入长安汽车B股（200625），以下是决策过程的简介。当然，您所看到的是我能公开的理由中的一小部分。
长安B的投资要点：
对比2016年9月的融创（01918.HK），可以看出长安汽车有着更优越的基本面。虽然长安汽车的管理层官僚低效，且严重依赖长安福特，但中国汽车行业整体的基本面呈现非常良好的表现。近期以来，长城、上汽、吉利等都有非常好的表现，唯独长安汽车A涨幅较为落后。而长安B的涨幅甚至较A更落后，年初至今几乎没有上涨。
该品种可能存在以下投资机会：
B转A的政策性机会：
尽管B转A从未全面实施，但中集B、万科B等先后采取个案方式通过。长安B在B股里算最好的了，如果公司有市值管理要求，或可采取个案方式转A。
如果可能转A，则存在较大价差机会。
汇率收益机会：
港币计价，不受CNY贬值影响
汽车行业整体增长机会：
如果以上均不能实现，但中国汽车市场仍维持较热状态，公司可能被汽车行业带动而被动上涨。从业绩上看，长安汽车业绩并不太差。
股本分红：
以上均不能实现的话，每年仍能实现4%-7%左右分红。
公司分析：
下面从几个方面分析长安汽车公司的基本情况
公司经营
2016年销量304万辆；年销售额在600-700亿之间；论数量是中国产量最大的汽车公司（第二名是上海汽车）。但是单车价格较低。
公司属于老牌国企，军工改制而来，管理低效落后，典型的官僚作风。但根据历史财务数据，公司并未有欺诈行为和其他不诚信行为。
产品市场
车型包括长安面包车、逸动（低档车）CS（低档车）；合资品牌长安福特福克斯、蒙迪欧、EDGE、福瑞斯、翼虎；长安马自达（CX5 昂科塞拉）；杂牌车长安铃木，标志雪铁龙等。
近年来跟随长城等进入了SUV市场，推出了CS系列低端SUV，占领了一部分市场，但整体经营思路基本慢半拍，在经营方面不能与长城相比。
依赖长安福特几款车型，但现在竞争激烈，保持现有市场份额已经很难。
优势在低端面包车，但近年受到上汽五菱之光的挑战。
从盈利能力上看，长安汽车虽然显著差于长城，并不比广汽、上汽更差，甚至比上汽好一些。净利润率更是不低于长城，处于第一集团。当然这主要和长安福特的并表有关。
销售毛利率/销售净利率
ROE 净资产收益率/ ROA 总资产收益率
从ROE和ROA的角度上看，中国汽车行业的整体经营水平很低，但长安并不比其他公司更差，除了长城汽车较好外，长安并不比广汽和上汽在收益率水平上更低。
现金流量
从经营性现金流量看，长安相对较差，但全年仍预期有100亿左右。对比目前市值（不足600亿人民币）并不高估。从车企横向比较，其经营现金流情况属于较靠后的状态，但仍然有一定的绝对基数。
从经营性现金流的角度看，长安汽车未来的分红能力有保障，在最不利的情况下仍然能通过分红回收成本。
投资情况假设
较高假设
根据目前B股市场基本情况，在中集B和万科B转板完毕后，剩余的B股中，长安B是总市值最大的一家，也是基本面情况最好的。如果转板，除去京东方A（公司亏损状态转不了板），具有转板条件的公司中只有长安B具有转板的可能。
如果转板，以当前价格计，长安A价格为15.7元CNY，长安B为10.95HKD（折合9.69CNY），价差为62%。意味着转A将可能获得50%以上收益。如果叠加汽车行业的整体景气，收益可能达到100%以上。
从现实考量，长安B流通市值只有98亿（人民币市值，下同），长安B一年的现金流也有100多亿，完全能承担回购注销的成本，只是看公司是否有意愿。如果转A，公司可行使现金选择权，实际付出的现金将会少于98亿。（大部分股东会选择回A而不是回购注销）
以下是B股前20大公司
中等假设
今年汽车行业仍延续较好形势，其中长城、吉利等股票已经创出阶段性新高。如果长安未能转A，则长安如跟随汽车行业的整体表现，预估能有10-20%点升幅。
今年以来，汽车行业的主要公司很多已经出现较大上涨，特别是低价的港股。而长安B是涨幅最低、估值最低的品种。但长安A仍然有5%涨幅，故可以排除公司基本面有问题。
如果长安B 全年能实现与长安A一样的涨幅，即便目前价格计算，仍有6%价差收益，以及可能的汇兑收益，以及分红收益。合计能有约10-15%。
最差假设
假设今年大盘出现整体性风险，个股普遍下跌的情况下，只要长安B跌幅在5%以内（全年），即可靠分红补回损失。目前整体性风险又与汇率相关，如因汇率导致的系统性风险，由于B股是外汇计价，损失会相对A股较小。
假设今年大盘整体下跌20%，蓝筹股下跌20%，长安B维持5%的分红率，人民币贬值5%，实际损失为10%左右。然而这种情况的概率相对较小。如果发生这种情况，可以考虑将长安B卖出，换回人民币购买其他价格更低以及更具有吸引力的A股投资标的。
据此，我认为投资长安B股具备上不封顶，下有保底（分红）的特点，且长安B无论从涨幅还是估值都是最低的。唯一较为麻烦的是可能需要等一段时间（至少六个月），如果可以容忍这个长度的等待，那么值得投资。
最后还要谈一下融创：
我在融创上建仓是比较早的，基本价格在5元附近，但是并未坚持到现在的8元。现在回想起来，其实说明我对地产行业的认知还是不足的。因此，我并不认为没有在融创地产上赚到钱非常可惜。世界上的行业有很多，企业更是无数，投资者应聚焦于自身研究优势进行投资。没有人可能在地产、金融、IT等领域均有深入见解，选择自己最擅长的投资方式即可。当然，能力圈也是逐步扩展的，在融创之后，我对地产行业的认识又进一步深入了，可以说为未来可能投资地产行业打下了基础。
一个人不可能做到所有股票，但应坚持自己最深入了解，且最具有优势的行业。当然低估值可以抵消一部分缺陷，但如果仅仅局限于低估值是不够的。融创和长城我是主动换股，因为我认为我对新浪微博和TESLA有更深刻的认识，相对而言在今后的持仓过程中会更有利。就算我融创持有至今，盈利60%，也难免未来会在100%或更高卖出，而如果融创最终涨幅达到几倍甚至十几倍，我这项投资就不能算作成功。而相对而言，我对TESLA和新浪微博的认识能保证我在相当长的时间内保持对公司的跟踪，并能保证我在公司股价合理范围内坚持持股。毕竟，持股的信心来源于研究。
对于长安汽车B而言，因为长城汽车的关系，我对国内主要汽车厂家已经有了较深入的研究，再结合低估值带来的安全优势，我认为目前我可能坚持在长安B上获得比较好的投资收益。