离开中国股市已经一年多了，我现在在一家初创公司工作。上周，我个人美股的投资也创出了新高。看到中国股市的大溃败，心中的感觉难以言表。曾经作为投资者的我，该如何面对呢？但事实上，错误的路径不可能得出正确的结果，今天A股的苦果，正是一年前种下的。

 

我今天已经无意再批判管理层，因为这毫无意义，我对这个赌场已经不报任何幻想。但是，这件事给我们一个启发，那就是一件正确的事，必然要依正确的路径。下面让我来解说这次中国股市崩溃的根本原因。

 

 

 

一、以股民之名

当以善的名义作恶，善也变成了恶。

很多年以前，我曾经就对中国股市的一些不合理现象进行批评，还在报纸上写文章，批判新股发行中的弊病。因为新股发行市场化不够，从而导致新股发行价过高，形成“不正当”的溢价，上市后的下跌损害了市场利益。但这也可以理解为中国股市的上市公司数量不足，质量较差，恰恰是市场化不够而造成的。解决它只有进一步的市场化，而不是反其道而行之。

 

股民对新股价格过高怨声载道，但也可以拒绝——不买就是了。而新股发行价格这么高，其实也说明了投资者还在买账。当然有人说是基金利益输送，不过这个问题在于信托责任缺失，应该批判的是基金的管理和法制。直到2012年，新股发行已经有了不满额申购和跌破发行价的情况，此时市场机制已经初步发挥作用，告诉我们你卖贵了，我们不买——这难道不是应该的吗？

 

这一切随着去年的“新股发行改革” 而完全被颠倒过来。管理层为了实现“把股市托上去”的目的，不择手段的推进了这次改革。应该说股票上涨是每个投资者的心愿，但以奇怪的行政手段实行，为今天的灾难做好了准备。证监会要求把发行制度改回”市值配售”，并限制新股发行价格，这一倒退回20世纪的举动，是市场灾难的根源。

 

“市值配售”很好理解，这个上世纪的畸形产物，有着计划经济思维的鲜明特点。但为了把股市托上去，要求市值配售，而持有用于新股申购市值的投资者，又要承担市值波动的风险。为了让这些人安心”为国锁仓“，管理层只能把利益输送给他们作为交换，而这个利益，是从上市公司剥夺的。

 

发行市盈率	募集资金	实际市盈率	竞争力
100	10亿（例）	100	强
23	2.3亿	100	弱

 

从这个表格中可以看出，假设原来100倍市盈率发行的企业，可以获得10亿资金，这些钱虽然不是完全，但有可能用于公司的发展，未来有更大可能赢回100倍市盈率该有的票价。而通过行政命令强制同样的企业以23倍市盈率发行，则企业最多只能获取2.3亿资金。此时企业未来发展的前景就大大受限了。而申购资金却认为该股仍然值100倍市盈率，这期间73倍的差额就是他们的利润，于是股票被“涨回”100倍，可是不知道的是，这100倍的PE已经被掏空了，因为企业没有获得足够的资金，未来很大可能无法实现100倍PE对应的成长性。

 

 

我有很多亲友这次参与了新股发行，赚了很多钱，但是我们可以看出，这些钱其实都该属于上市公司。因为无论这些股票被炒多高，上市公司都只能获得23倍市盈率对应的资金，未来的发展从何谈起呢？特别是对于一些高科技公司。

 

当以善的名义作恶，善也就成了恶。为了拉动市场，为了让打新资金赚钱，市场从一种掠夺转向了另一种掠夺，当那些募集资金不足的股票价格很高时，风险已经形成了。

 

一年以前我对这个问题认识还不够清醒，但当时我认为“把上市公司的利益剥夺给打新者”同样是不正确的行为，而不正确的道路不可能得到正确的结果，从而放弃了A股市场。现在看来，这一“人造牛市”的行为，造成了极为严重的后果。

 

 

二、一切为了牛市

证券投资的目的是为了赢取财富，创造幸福，而群体狂热只能造成毁灭。

 

市场在“市值配售”等措施的推动下快速启动。由于新股无量涨停，也就是实现从23倍“钦定”的市盈率，向100倍“想象中合理”的市盈率的“估值回归”，当然，这些利益都是属于打新资金的。而没有中签，没有参与申购的资金，场外的资金，看到这些股票“疯狂上涨”，很多根本不懂发行规则，更多的是认为可以“搭车上涨”，从而争抢那些同类的次新股，甚至同行业的老股票。一时间沉渣泛起，群魔乱舞，人造的牛市就此开始。

 

在人造牛市启动后，证监会鼓励投资者利用融资融券大量融资，主动下降融资门槛，给牛市火上浇油。同时，上市公司造假横行，很多垃圾股、老庄股改头换面重出江湖。面对当年的”亿安科技”变身为“神州高铁”，不得不叹息这个多灾多难的民族，为什么老在原地转圈圈？郭树清时期建立的仅有的一点市场法制，在人造牛市中完全毁坏。为了人造牛市，管理层完全放弃了监管和法制，市场倒退程度令人作呕。

 

更可怕的是，在鼓励融资后一段时间，证监会认为融资太多，要加以整顿，于是合法的融资渠道被堵，非法的配资和集资快速填补了空缺。当市场在4000点以上时，银行资金通过配资和HOMS系统入市，创造了令人瞠目结舌的一万亿每日成交量。本来在中国，由于国人赌性太重，通常都是严禁银行资金入市的，我不知道银监会在想什么，但是在全民牛市的裹挟下，银行资金入市完全没有被制止和限制。

 

之前所谓银行资金入市，也是公开的秘密，通常都是有门路的“上层人”，才能在牛市初期或者底部从银行弄到钱，然后股市上涨后卖出，实现空手套白狼的原始积累。但这种玩法从来都是权贵的专利，如今大量的金融知识匮乏的散户，竟然向银行借钱炒股，并且在4000点以上接了盘。

 

我这里也要深刻反思我自己，之前我与业内人士交流，我认为银行资金入市有风险，人家说，“有强制平仓呢”，于是我就没有提高警惕。但是那一万亿的流动性，其实正都是信贷资金，如果全部强制平仓，又有谁能平得掉呢？

 

证券投资本身是为了获取财富和幸福，而群体性疯狂只能带来毁灭。就像之前中国人经历的各种浩劫，一切为了XX的口号下，全民上阵，大练钢铁，大搞XX，今天的全民大炒股票，全民借钱炒股票，在一切为了牛市，一切为了中国梦的口号下，终于在一次意外因素的引爆下，演变成一场浩劫。

 

 

三、无可奈何的救市

与其说下跌，不如说股票内在价值早被掏空了。

 

这一次股灾和之前A股的诸多股灾相比，有本质的区别。从前中国股市大体上是100%保证金的，即便从6000跌到1000，也不会倒欠钱。所以1850点也没有救市，因为没有造成系统性风险。当然，美国股市采用期权等内部杠杆，可以根本上防止风险的外溢，可是连银行资金都管不住的现状下，谈金融创新还是太远了。

 

事实上大量的信贷资金本次高位被套，而且被套在毫无价值的垃圾股、造假股上。具体来说，就在当前的情况下，本轮牛市从发动到爆裂才用了半年，半年时间内股指翻了一倍，创业板翻了三倍，股票价格严重高估，与其说是下跌，不如说是股票的内在价值早就被掏空了。而本轮融资的主要主体是老百姓，这使得融资资金入市晚、点位高、数量大，风险外溢进银行系统，呈现系统性风险爆发的态势。

 

当然我也知道，我不可能知道究竟有多少银行资金深陷其中，但看到管理层的反应，我知道大势已去，大祸已经酿成，全身而退是不可能的，能够通过一些手段，有限度的控制损失，让损失在一定程度内，已经是最大限度的成功。

 

这也就是救市行动为什么屡屡不奏效的原因。

 

四、闹剧如何收场

 

我无法给国内的投资者任何具体的建议。但我可以大概说一下，如果管理层的救市政策起作用，或者起部分作用，至少应该将没有价值的股票卖出，最大限度减少损失。

未来市场大概率不会回到这个位置了。因为，本轮市场行为实际上是有人借钱把没有价值的股票买上去，而这次教训将导致相当长的一段时间内，没人敢借钱，没人想借钱，没人能借钱。这也根本上阻断了这轮行情的动力。毕竟借钱的人也不是傻子，即便知道自己借钱买的股票根本不值100，那也是预期它能涨到200。当预期消失后，股票就算50块也很贵，不可能再去买了。

 

更可笑的是，实际上股民兜里只有10块钱，借了90买了100块钱股票，现在跌到50，可是价值只有10块。就算有人想在50接盘，他也需要再借40才行，可是谁又敢借给他40，让他去买价值10块的股票呢？还有一些专家说平仓线在3000，问题是谁又会等着被平仓呢？当失去了赚钱的预期（价值大家都知道），所有获利的，亏损的，融资的，没融资的，都会树倒猢狲散了吧——至于嘴上喊得震天响的爱国口号？呵呵。

 

至于管理层采取停止（或减少）IPO的手段，更是大错特错，如果减少或停止IPO，风险更会向一级市场传导，并戳破“全民创业、万众创新”这种乌合之众的泡沫，后果简直难以想象。

 

我真的不知道这场闹剧怎么收场。

 

总之，这起股灾的教训深刻，这告诉我们，人造的天堂就是地狱，股市也不例外。希望大家减少损失，回家反省，如果能在年轻时想明白股票的本质，或者彻底戒赌，这点损失可谓善莫大焉。至于管理层，我对他们已经不抱什么希望，炒股要听谁的话，还是听自己的比较好。