市场在6月末的第二周，发生了久违的反弹。短短两天反弹幅度大，个股出现普涨。而与此同时，资金市场利率高企，市场资金链极度紧张。无论是场内的回拆利率还是上海同业拆借shibor利率都连创新高。周四场内一天回拆利率盘中达到了10%，然而市场依旧不屈不挠的上涨，两天反弹了一百点之多，可以说市场里看多的气氛又活跃起来，各种大底的言论又甚嚣尘上。

我这次之所以未去抄底，主要就是忌惮利率高，怕上套。可以说是胆小了。特别是准备金缴款以后利率还未降低，而且24号离半年考核还有一周，市场利率的升高幅度可以和07年中石油申购看齐。更别说基金仓位还维持高位，市场持仓账户数也是历史上最高的五千多万。

那么这次不谈其他内容，就探讨一下资金市场利率和股票市场的关系。我选取了从07年至今5年（4年半）的数据。

 

2007年

 

2007年shibor走势

上面的图例，深蓝色的O/N 代表1天拆借 就是在最下面的一条线 其他各期限的都看各自的图例颜色。W代表周，M月，Y是一年

可以看到大部分的时间，一天拆借利率（代表短期利率）都维持在1-2%（年率计算）的范围内，其他中期利率也随着一天拆借的利率波动，显示出短期资金充足。市场也走出了大牛市。

而观察长期利率走势（图中中间的一组高度集中的线，3M,6M,9M,1Y）则缓慢的而不可阻挡的走向了4%以上，这宣告着市场中长期资金成本已经开始提升了。长期利率是很难被短期因素影响的，可以看到牛市的基础开始被逐渐侵蚀。而10月以后，随着申购中石油等利率扰动的出现，短线利率暴涨，市场大幅波动，终于形成了一个大顶。可以说，短期利率从低位快速上升，并维持高位一段时间后，市场可能出现重大转折。

07年 上证指数 周线图

 

2008年

2008年shibor利率走势

 

2008年由于严重通胀造成的紧缩政策和史无前例的金融危机，更重要的市场已经积重难返，不仅是股价高企，而且各种矛盾集中爆发，中国股市发生了历史上最惨烈的大熊市。

而在08年上半年开始，短期拆借O/N利率开始维持在2%以上了。这和07年相比发生了本质的区别。全年隔夜利率在2-3%间波动，和07年的波动区间1-2%相比，可以说短期资金成本提高了50%。

在经过一次短暂的反弹后，市场终于走进了一波大的空头走势中。随着长期利率提高到4.5%并维持稳定，市场资金压力日增，而短期利率的几次跳升，伴随着大盘的大幅下挫。

而到了年底，四万亿和所谓“宽松的货币政策”把长期利率曲线彻底打低到2%以下，短期利率打到1%以下，此时股票已经跌到底部，资金极为宽松，一次多头反转即将发生。短期和长期利率的快速下降，决定了又一次重大转折。

08年 上证指数 周线图

 

2009年

2009年shibor利率走势

2009年，随着疯狂的货币信贷，鸡血流进大地……邪恶的资产泡沫伴随着鲜血和拆迁升腾，资本市场人肉的盛宴又开始上菜了……

通过观察利率曲线表，长期利率曲线组上半年维持2%以下并开始下降，而隔夜率始终维持在1%以下，这为疯狂的炒作提供了很好的基础，很快股票在短短几个月内翻了不知道多少翻。

进入7月，市场开始顶着利率暴涨。这就是市场的奇妙之处了。利率就像美元指数，与市场的关系是固定的，但是并不是实时对应。有的时候会出现一些前后的差距。因此长期利率曲线组必然是长线投资者使用的。09年7月以后长期利率组开始上升到2%以上，短期利率也出现了很大的上涨，此时股票还在上涨。

终于在中国建筑的强大作用下，伴随惊天动地的巨量，市场见了大顶。但是由于利率虽然上涨，仍然在可以接受的2%左右，所以绝大部分不太需要资金的小盘股还可以继续玩下去，这也就是09年出现的奇怪现象之一吧。长期利率组上升后，如果市场还在加速赶顶，当然不应该卖出，但是要注意已经进入了顶部区域，随时依据股票的技术分析抛售。这也辩证的说明，任何分析手段都不是绝对和唯一的，更不是精确的。比利率是多少更重要的利率的变化趋势和变化率。

09年上证指数周线图

 

 

2010年

中国的货币政策开始发挥出通胀的反作用。市场开始由担心变成了实际的通胀。但是企业盈利还在提升，对通胀的忧虑不断加深，终于变成了恐惧。这一年是复杂和混乱的一年，政府和人民左右摇摆，终于在巨大的压力下开始紧缩进程。而大家似乎还没从这些年的泡沫中回过味来。

这里就不谈美元了，谈美元的帖子也够多了。由于美元指数的复杂性，美元指数和股票的关系应该是月线以上的关系，很难一言说尽。随着2次量化宽松，国内又开始最后一次宽松的爆发行情。

2010年shibor走势

 

2010年shibor对市场的走势可以说是最清晰的。可以看到4月以前的走势，指数还维持在一定高位震荡，而利率也维持不太高而稳定的状态。一日拆借大约维持1.5%的水平。4月以后，由于股指期货导致的下跌（此时主导指数下跌的因素不是利率）使得利率和指数的关系被拖后了一个月。但是5月份利率曲线开始上升，终于在6月-7月上升了约1倍左右（短期利率）。这也是下跌最猛的一段。

但是市场再次提前利率见底了。我们不太可能抓住最低点，但是可以通过观察利率表现来观察长期的趋势，进入09月以后利率再次上升，市场维持低位震荡，甚至要向下破位。

十一假期之后，由于外部原因，市场大幅飙升。此时拆借利率维持较高水平已经不起主要作用，市场进入主升浪。但是11月内，利率开始下降，这时候市场也进入最猛烈的上涨中。此时市场被场内因素所主导，利率表起到了次要作用。而当市场大幅拉高后，由于再次加息，最后一次宽松预期被打断，市场走出大牛市的愿望破灭，发生了大幅的下跌。

随后两个月利率快速上升，市场一度跌到2600以下。此时利率已经进入疯狂的地步，可以看到社会资金空前紧张的状况，此时应该长线看空了，虽然还要进行股票交易，但是不应该在做长期的打算。

10年利率与指数的关系：由于指数进入窄幅震荡，指数与利率的关系降低到了次要位置，但是长期利率曲线又开始向4%逼近了，应该做好全社会资金链紧缩的思想准备。这也体现出任何工具都不是万能的。

2010年 上证周线图

 

2011年

随着连续加息和准备金率提升，中国终于进入了紧缩周期。这么多年的通胀也进入高潮，人们疯狂的进行通胀对冲操作。同时全球市场进入高潮。此时应该观察到长期利率已经无法压抑，市场开始向着资金链断裂的方向发出咔咔的声音。

上半年的股市纠结挣扎，体现出极大的交易难度。但是利率曲线告诉我们，实质性的紧缩已经开始了，任何交易都不能作太长期的多头思考。

 

2011上半年shibor走势

这半年市场和资金利率开始保持高度相关。1-2月期间，随着利率暴涨，市场大幅下跌。3-4月间利率再次降低，市场走出来一波莫名其妙的行情。炒了没两个月，就被一季报的恶劣表现砸了下来。

而伴随着时间，短短半年，长期利率曲线组就已经突破了5%。可以说08年大崩溃的时候长期利率曲线也在4.5%左右，这次应该说到了十分危险的地步。

5-6月两个月，短期利率也升上到4-8%的区间了。此时市场资金空前紧张，而最后几天股市暴涨，顶着利率上升，此时应该说不能视为一个重大的，长期性的底部，只能暂时当作反抽看待。之前我们也知道，短期利率曲线和大盘的关系是有一定时间误差的，而长期利率组和大盘指数的月线以上级别走势高度准确。

因此我个人认为，到目前为止，不存在月线级别以上的行情基础。而资金紧缩已经到达了金融危机的水平。随着进一步的紧缩动作，市场有进一步下跌的动能。

利率表和股指的关系是反向相关，但是不是准确相关。而关联性时强时弱，有的时候长期利率曲线上升的时候，牛市仍未尽，长期利率曲线下降的时候，熊市也没完。但是如果发生突然变动，则市场容易出现拐点。

而短期利率曲线组如果出现快速上升，容易出现一波大幅度的短线杀跌。但是随着回落，市场又会出现反弹。这个关系比长期组要弱一些。

 

2011年大盘周线图（半年）

 

以上仅为个人观点，不代表任何机构或组织。据此投资风险自负。有更高明的意见欢迎与我交流，可以使用网站右上角的twitter或留言。