在2018年5月，我已经退出了聚美优品（JMEI）的全部股票投资。这次投资是从2017年10月开始，历时7个月，平均成本在3美元，最高股价达到了4美元，但最终在2.6美元亏损退出。对于这样一笔不成功的投资，我在此需要进行一个复盘。虽然JMEI在我资产中比例较少，损失总金额也有限，但是消耗了很多时间，如果毫无总结的放弃无疑是不正确的。故在此我总结一下在此项目中的经历和问题。

 

投资决策流程

我在2017年听说聚美的“共享充电宝”项目后，于2017年10月开始正式接触并研究了这个品种。通过走访调查和实际使用，我了解到“街电”项目是充电宝的租赁业务，其收费分为按时收费和包月收费模式。通过财务测算，我初步认为如果能投入较大量（100万台以上）充电门店，可形成较好的现金收益，而对充电宝的使用频率和维护费用也做了初步估算。此项内容写作文章《关于聚美街电项目分析》并发表在网上。对于聚美本身业务，我是按较低的估值考虑，并忽略了投资电视剧和宝宝树等项目的估值。

随后发生聚美取消私有化的事件，股价一股涨到4元以上，我已经获得部分收益。但此时我并未卖出，因我认为街电项目前景好，可快速贡献盈利，应等待其业务发展。随后股价有反复，我并未采取任何措施。

 

止损决策流程

进入2018年一季度后，聚美股价逐渐走软，跌破买入成本价，虽然后面也有拉起，但反复跌破3元。此时我发现聚美业务已经出现问题。经过实地调研，我发现聚美街电项目在北京的布点并未继续扩展，原先就存在的布点质量较低（均为弱势商户，如健身房，月子中心等）问题并未解决，还出现了之前的合作商户拔掉了聚美的充电器的情况。又经过调查，发现怪兽充电正在全国快速扩张，并采取激进的营销策略抢占市场。面对对手的竞争，聚美街电未能作出及时响应，且陈欧对股东的疑问没有回应，在微博上也不再发布街电相关内容，注意力似乎已经转向了电视剧。考虑到之前已经看到了有人对陈欧的质疑，我先前考虑的是如果产品足够可靠，则创始人的问题不严重，但似乎陈欧并没有好好经营公司的想法。

经过多方考虑，特别是发现了其他可供投资的标的后，不得不放弃了聚美优品这个项目，亏损了十几个百分点。

 

评估的重点不清

回顾这次不成功的投资，我认为主要的问题在评估项目的重点不清。对于聚美这个项目，街电是投资的主要理由，其他业务均不予考虑。在此情况下，对于一个可能而尚未成功的项目，评估应该着眼于几个重要要素，一个是一旦项目成功，能获得多大的收益？ 另一个是影响该项目可能成功的因素？

根据之前的财务测算，就算是街电取得了巨大的成功，如占领全国市场，也只可能产生20-30亿人民币的年收入，假设考虑了维护和折旧费用，折合净利润不能超过2亿美元。此时面对聚美优品股票其他业务的可能亏损，即便把他们全部零估值，公司股价最多可能上涨5倍。而这需要公司解决各类问题，更需要创始人和公司员工的努力。而反观管理层情况，陈欧并未表现对业务有多上心，充电宝机型也未更新，软件上预留的商户广告始终没有启用，不能算作一个优秀项目的运营者，更谈不上改变行业或创新的领军人物了。

相反，历数之前比较成功的项目，要么是市场存在巨大的外部推动力量，公司借风口扩张，要么是创始人拥有不世之才，以一己之力改变世界，或是公司产品极具竞争力，竞争对手难以望其项背，产品具有强粘性，用户不会轻易流失。充电宝并不是2017年发明的，而相对“共享经济”而言，共享充电宝只能算是充电宝的分时租赁，而且大多局限在商户场景中。在产品上，虽然聚美抢得先机，但充电宝产品雷同，竞争对手抄袭仿效，聚美并未拿出有效对策。最重要的领导人一项，陈欧显然谈不上领军人物，之前虽然有一些成绩，但很难在这条赛道上跑出来。要说唯一有优势的只能是估值优势和先发优势，但先发优势易失，估值优势在美股则不适用——投资者看的是企业的未来，今天再便宜又有什么用呢？而中国其他共享充电宝项目在一级市场的泡沫，也不能传导到纳斯达克去，这里不是A股，国内的傻子不起作用。

 

如果今天再给聚美进行重新评估，我认为应该是以下结论：

行业属性：一般，有较强的硬顶，街电处于起步期加分，但单价低扣分。聚美电商业务毫无起色，可以准备退出历史舞台。成为公司降低估值的因素。

产品属性：技术一般，但有先发优势，营销水平一般，没有差异性。运营难度比共享单车低，但比纯互联网业务差远了。

管理人素质：一般，陈欧人品我不评价，但绝对不属于第一梯队，管理层能力应低于猎豹移动，属于中概股中较靠后的。

估值：有优势，公司估值很低，这方面确实有优势。

综合来看，应该并不比我在同一时期投资的新天绿色能源这种国企更好，如果可能的话，还是不投为妙。毕竟如果做差价有很多做法，何必非要搞困境反转呢？而做成长股，为何不去做正大光明的成长股？

 

经验教训

从聚美上我学习的经验教训是，首先低估值避免了严重损失，客观上避免了一些问题。其实对我来说4块钱出和2块钱出是一个性质的，都属于失败，无非是失败得代价低一些。而最重要的是，光有低估值并不够，低估值往往意味着公司有问题，而如果财务上没问题，最大的问题可能就来源于人的因素。如果说业务有问题，或是业务做得不好，归根结底还是人的问题。如果聚美的电商业务真的不可能竞争得过阿里京东，那么为何不早点（在2015年前）转型做些别的？这些反映出管理层深层次的问题。而管理层的怠惰是很难看出来的，所以宁可投资那些管理层明确看得出优秀的企业。

 

另外一个，就是企业必须有真正拿得出手的东西，而不能仅仅依靠起步早、获得了融资，受到了一级市场的吹捧等因素。本次投资失误，其实归根结底还是国内的股权投资泡沫传导的风气影响了我。因为我平时也混创业和股权的圈子，周围各种说大话、讲“格局”的傻O太多，泡沫吹起来以后我有时会不自觉的和二级市场估值对比，从而产生一些幻觉。

 

很多投资人，特别是中小投资人，对“创业者”或一级市场投资者总是有一种莫名其妙的崇拜，其实很多公司的领导，特别是国企领导并不怎么样，我们应对自己的判断力有信心。如果说我今天还不如陈欧之流，却不努力学习进取，而是盲目崇拜这些人，岂不是永远没有机会超过他了？而至于一级市场投资者对某些项目的高估值（如：区块链、“共享经济”），其实是和散户一样的傻，完全没有必要预设股权投资者都是三头六臂火眼金睛，股权投资者投失败的项目比想象的多得多，做好自己的事才是真理。

 

我以前也对一些“创业者”、“股权投资基金”有盲目的崇拜，似乎这些人都是上等人，做出的决策肯定有什么我不知道的东西，或是思维层次比我高一层。客观的说，有经验的股权投资者和创业者确实比我强很多，但并不等于所有的一级市场投资人和所有开公司的都有天生神力，也都是长期积累、磨练的结果。如果我们站在自己的角度，从今天开始破除迷信，独立思考，积累自己的知识和经验，等做了十年、二十年，你也是投资名家，你说的话也有人盲目崇拜了。