近日，证监会发布《近期投资者关注热点50问（三）》。就近期投资者关注的7类问题作出解答。

其中有投资者提问：『证监会一直鼓励价值投资，提倡关注蓝筹股，但从目前的市场行情来看，多数蓝筹股股价长期不动，我们应该如何看待和选择蓝筹股？』

证监会回应原文如下：

答：证监会鼓励价值投资，是基于我国股市估值长期偏高，平均市盈率经常达到数十倍，但是现在已降低到历史最低水平，与国际上的主要市场基本相当，具备了长期投资价值，倡导理性投资遇到了比较好的时机。倡导关注蓝筹股本质上是倡导理性投资、价值投资的理念。绩差股不确定性更强，只有经验较丰富的投资者才适合风险较大的投资选择。

说蓝筹股是股市价值的真正所在，主要是综合以下几个方面的考虑：

第一，从蓝筹股自身特点来说：一是蓝筹公司历史悠久，具有较高的知名度和良好的信用，产品竞争力强，普遍具有相对稳定的盈利能力，能较好地抵御周期波动，同时股利政策稳定，股息率较高。二是蓝筹股代表了经济结构和产业结构变迁的方向，把握了时代发展的脉搏。如道琼斯工业指数成分股是全球股市历史最悠久的蓝筹股，其指数成分股的结构变化整体反映了美国经济结构的变迁。三是蓝筹公司大市值与大流通盘的特点，使其股票交易相对不易被操控。

第二，从业绩情况来看：截至2012年4月末，全部938家沪市上市公司披露了2011年年报，其中，上证180指数成分股2011年年末的总资产、净资产分别占沪市上市公司总和的93.3%和82%。2011年共实现营业收入133,539.71亿元，净利润14,650.08亿元，分别占全部上市公司总营业收入和净利润的74.9%和89.2%，营业收入和净利润分别比2010年度增长22.8%和15.0%，不仅其业绩表现高于沪市平均水平，且在2011年度整体经济增速放缓的大环境里，其业绩增速仍高于沪市整体水平。

第三，从分红情况来看：上证180指数成分股中，共有145家上市公司公布了利润分配预案，其中143家公司支付现金红利，拟派现总额达到4,086.26亿元，占180家成分股2011年净利润总额的28%。其中，2011年派现金额超过100亿元的公司有6家，即工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、中国石油、中国神华，分别占其净利润的34%、35%、35%、35%、23%、40%。稳定的分红提供了类似债券的收益特性，能够为投资者提供较为稳定的现金流。

第四，从公司治理情况来看：以上证180指数成分股为例，多数上市公司在公司治理、规范运作方面的表现较好，而优秀诚信的管理团队，规范的公司运作，是实现公司持续稳定快速发展、实现股东价值最大化的基石。

另外，根据证监会的监测，今年一季度蓝筹股普遍上涨，非蓝筹股普遍下跌，二者之间的变化相差近12个百分点，说明价值投资理念正在回归。

证监会倡导投资蓝筹股，实际上倡导的是投资理念，不是简单的针对哪一只股票。影响股价变动的因素有很多，蓝筹股的概念、范围也不是一成不变的。因此，不能机械地理解投资蓝筹股的内涵，面对纷繁多变的市场，需要投资者把握理性、价值投资的原则，同时结合市场现状、预期以及自身情况，具体分析后选择。

同时，证监会正在加速推进相关制度建设，督促上市公司建立合理、持续的分红机制，推动中长期资金入市的步伐，为价值投资创造有利环境，为投资者获取回报提供基本保障。建议广大投资者坚守大局观，秉持从容心，建立自己的价值投资理念，寻找有价值的蓝筹股。

对于证监会的上述解释，本网站『Vela Asset Management』 首席经济学家Velaciela表达了不同的看法。

Velaciela：

首先，我对中国证监会对蓝筹股的定义表示怀疑。按照证监会的解释蓝筹股的特点是『历史悠久，具有较高的知名度和良好的信用，产品竞争力强，普遍具有相对稳定的盈利能力，能较好地抵御周期波动，同时股利政策稳定，股息率较高。』

然而这样的企业是已经成熟的企业，究竟还有多少成长性呢？而按照证监会的说法，蓝筹股『稳定的分红提供了类似债券的收益特性，能够为投资者提供较为稳定的现金流。』 那我先做个试算，算一下一个企业有多少盈利和分红能力。

下面我根据证监会的定义，虚构3个蓝筹股模型，请勿对号入座。

股票名称	市盈率	分红比例	红利率	税后利率*	行业板块展望
中地沟油	10倍	50%	5%	4.5%	稳定的大型能源股
中国火葬	10倍	20%	2%	1.8%	普通的制造业上市公司
伊利化学	20倍	10%	0.5%	0.45%	所谓大消费题材股

我们可以看到，从当期分红的角度上看，只有中地沟油税后利率达到了4.5%，而预期分红率高达50%。分红率为20%的中国火葬实际收益率就仅有1.6%了。而伊利化学是一个所谓的“大消费”股，市场给予其20倍估值，这在中国属于合理范围了，而其也履行了郭主席建议的10%分红政策，比大多数垃圾股好多了。但是看起来从分红上获取收益是完全不现实的。

而上面3个模型，正是中国股市“蓝筹股”的写照。一般的卖方研究员和官员都会说，中地沟油和中国火葬的PE是历史所罕见的低，是很大的投资机会，而食品饮料研究员更会惊呼——好多年没见过20PE的消费股了，严重低估啊！

而我们可以清楚的知道，一年期存款利率（修正后）上限为3.575%，而普通的几乎无风险的债券类理财产品可以达到约5%（免税），企业间合法的拆借达到10%也不难。——我为什么为了分红要买这些股票？

按照证监会的说法，给予上述三家公司平均15%的增长率，则其3年的分配展望如下：

考虑到行业不同，给予不同的增长率估值

股票名称	当期税后*红利	2013红利	2014红利	2015红利	平均复合增长率
中地沟油	4.5%	4.725%	4.9612%	5.209%	5% （大型垄断企业）
中国火葬	1.8%	2.07%	2.3805%	2.7375%	15%（平均水平）
伊利化学	0.45%	0.5625%	0.7031%	0.8789%	25%（“高增长”）

我们可以看出，除了中地沟油和债券没啥区别外，其他两个股票按照疯狂的速度增长了三年也没分多少红。而我们说美国股市什么涨了十几年，你觉得中国火葬和伊利化学可以以这个速度增长10年吗？至少目前的宏观趋势判断是不确定的。在这个不确定的环境下，要投资者为了这点可怜的红利，却冒着增长率大幅下降甚至亏损的风险去买看起来10倍20倍的蓝筹，真还不如存银行了。

而按照证监会的说法，中国神华分红率最高为40%，按照目前的PE10倍来看，税后收益率也就是3.6%，略高于利率（3.575%），还要冒着煤炭下跌的风险，相当于买了一款煤炭连接型理财产品，保底利率3.6%，但要承担煤炭价格风险，这资不投也罢了。

（如果你说煤炭价格要涨，就涉及对价格的主观判断，那么就是投机了，不如去炒期货，这里仅分析企业）

记者：美国股市一百多年来的历史表明蓝筹股还是具有优势的，你对这点怎么看？

Velaciela:

其次，对证监会拿出道指的来说事，我表示这种说法互相矛盾。如道琼斯工业指数成分股是全球股市历史最悠久的蓝筹股，其指数成分股的结构变化整体反映了美国经济结构的变迁。这句话前后矛盾——历史最悠久的是指数而不是成分股，指数历史悠久，而成分股的变化却反映了美国经济结构的变迁——实际上百年以来，道指几乎所有的股票都早已荡然无存。你要让投资者做出超越百年的判断，我觉得还是先判断一下自己在美国还是苏联比较好。

还是拿上面几个虚构的股票为例，假如国际油价持续震荡下跌，3年内中地沟油横盘震荡也不是不可能。而中国火葬保持一个不太强的增长率，还是放大了的横盘波动。伊利化学却因为吃死人了股价暴跌，产品滞销出现亏损，25%的增长率也成为泡影，3年后已经披星戴帽。

记者：按照管理层的说法，今年蓝筹股涨幅普遍大于非蓝筹股

Velaciela：

至于如何区分蓝筹股和非蓝筹股的涨幅，我觉得是否除了沪深300成分股之外的股票都是非蓝筹股？这种区分方法有意义吗？投资者如果不能在1月4号买入HS300ETF，（主持人：哦不，那时候还没有沪深300ETF呢！），这种涨幅还有意义吗？

记者：那散户该如何投资蓝筹股呢？或者说蓝筹股究竟能不能挣钱呢？

Velaciela：

我曾经也买过一些银行股，放了很久还套了，最后不得不割掉。

按照证监会的说法，蓝筹股无非就是一些大公司，经营比较稳定，也不会有太大变化了。但是我要指出的是，这个世界永远变化的很快，更别说做生意了。常说不进则退，而做生意那就是不赢则亏。股票炒的是未来的预期，而不是现在，现在已经很好的企业在未来也不一定能好下去，反而还具有经营恶化的风险，诺基亚就是一个典型。就算企业没问题，行业和经济本身也会有风险，更别说以上都要建立在财务报表真实的基础上了。

如果所谓蓝筹在不怎么增长的基础上都不能提供足够的分红来避险，那么买一个利率还不如存款的所谓股票，还冒了行业风险、宏观风险、食品安全风险、管理层道德风险、还有许许多多的天灾人祸的风险，如果不是为了博取差价，我真不知道你是来干什么的。

这就好比你买了一个债券，利率是3%，却要冒主权债务风险（主持人：这比希腊债券还烂），你说你是银行的话能不破产吗？（哈哈哈）

而我们刚才看了，在这个既定的分红水平下，除了差价你几乎什么也得不到——但是如果你能分析出差价来，那何苦再搞企业研究呢？

由于我目前的交易模式是波动差价，所以我对企业的研究不深。但是我可以说，蓝筹股的主要盈利都是在它『成为蓝筹』的过程中实现的。一个小公司，一个成长股，经过成长和竞争，业绩爆发性的增长，最终成长为一个大企业。在这个过程中它的市值发生了千百倍的增长。

比如说腾讯，从小到大的，还有苏宁电器、金螳螂这种的，包括万科，它是伴随着房价涨起来的。苹果是伴随着iphone成长起来的。而发掘这个成长过程，分享这个成长过程，才是价值投资的主要盈利模式。这也是为什么巴菲特挣的多的原因。

相反有的股票开盘价一步到位，中国有中石油，美国有FUCKBOOK，这基本就没戏了，把后面的成长空间都透支了。而有的所谓蓝筹股在成长以后又衰落了，比如长虹、诺基亚，他们是伴随着电视机和非智能手机一起完蛋的。所以这也是中国目前重工业股票表现差的原因。（如果没有成长性，钢铁、水泥5倍市盈率合理）

记者：那您能否对未来的市场给予一个长期的展望呢？

Velaciela：

预测股市那是神仙才能做的事。但是我想的是，随着大量发行新股、大小非解禁，以及企业增长明显放缓，社会融资利率又很高，在很长的时间内，周期性行业不会有太大机会。或者说，讲不出故事的行业不会有太大机会。也就是说大盘不会有太大的机会。

而从股价结构上说，目前这些所谓蓝筹股，在利率市场化、新股海量化、流动性枯竭化的一个情况里面，能垂死挣扎就不错了。而那些垃圾股，如果不能讲点故事骗人，那基本就等死了。将来在新股大量发行以后，我们将面临的股价结构港股化、个股仙股化的局面。

而在不死不活的局面里面，机会只有两种，一种是你挖出少量的好公司，高速成长，走出独立行情，要么就是做指数化交易套利，无视个股，专门炒股指期货、股指期权、ETF基金，赚市场的钱，暂时忽略企业的钱。特别要注意的是投资者可能一套就是十年，一定要注意止损，特别是基本面差的上市公司，不止损很可能是灭顶之灾。

记者：好的，谢谢我们现场的嘉宾！

*根据国税总局文件，对个人投资者取得红利所得税，按总额的50%计征，税率为20%，即实际税率为10%。